(相關資料圖)

近期，消費股出現(xiàn)了基金掃貨式調(diào)研現(xiàn)象，多達20余家消費股出現(xiàn)基金扎堆調(diào)研情況。甚至有此前調(diào)研科技賽道的基金經(jīng)理，一月調(diào)研5家消費股，秒變消費行業(yè)的“調(diào)研勞?！薄?/p>

要知道，大消費板塊自2021年以來便整體表現(xiàn)不佳且投資者預期相對低迷。在沉寂了很長一段時間后，受到基金經(jīng)理如此青睞，這會是消費股卷土重來的信號嗎？

01

復盤歷次大消費行情

2008年以來，我國消費行業(yè)主要有三輪超額行情，分別是2009-2010年、2016-2017年、2019-2020年。復盤歷史，推動消費板塊跑出優(yōu)勢行情的主要有以下幾個因素：

首先是，政策方面。政策的刺激往往會對消費板塊起到直接提振作用，如家電汽車補貼等，激發(fā)消費者購買家電和汽車的消費熱情等，讓居民產(chǎn)生財富效應，進而推動消費行業(yè)基本面改善。

其次是，周期角度。一般來說，溫和的通脹環(huán)境更容易帶來消費業(yè)績的量價提升。而復蘇期常伴有的一個特征是，CPI底部緩慢上行，PPI依然還處于下行階段，PPI-CPI剪刀差不斷收斂。

最后是，來自配置資金的抱團推動。如2019-2020年這一輪行情，就是受資金推動的。2020年疫情得到控制后，公募基金發(fā)行逐漸火爆，加上外資穩(wěn)定流入，把消費行情推向了高潮。

總得來說，經(jīng)濟增速上升是消費行情復蘇的信號，PPI-CPI剪刀差收斂隱含了上下游利潤再分配的優(yōu)化。隨著經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，消費行情的上漲邏輯也將從總需求的上升轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o端的優(yōu)化，即結構性的消費升級。

02

此番為超跌反彈

歷史不會重演，但歷史總是驚人的相似。參考此前三輪的大消費行情，從上述幾項因素來分析當前的消費板塊：

從當前來看，10月PPI-CPI剪刀差較9月繼續(xù)擴大。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國10月份居民消費價格（CPI）同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.1%。1-10月平均，CPI比上年同期上漲2%。

而國家統(tǒng)計局10月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降1.3%，為2020年12月以來首次同比負增長。PPI結束了此前連續(xù)3個月環(huán)比下降的態(tài)勢，轉(zhuǎn)為上漲0.2%。

PPI同比下行有助于改善上下游工業(yè)利潤結構，緩解部分中下游制造業(yè)生產(chǎn)成本，將激發(fā)微觀主體活力，利好就業(yè)和消費。但相對正常年份，目前商品價格仍偏高，部分制造業(yè)面臨的成本壓力仍不小。

當前的消費仍處于低位，無論是和2021年的數(shù)據(jù)相比，還是從1995年來的數(shù)據(jù)相比，社會消費零售總額均處于歷史低位。核心物價低迷，反映需求偏弱仍是經(jīng)濟主要矛盾。

由此可以看出此番消費板塊的反彈不是周期導致的，更不是消費行情起來，而是超跌反彈。

過去幾年，受疫情等因素的影響，居民收入預期不確定性放大，收入波動加劇直接打擊消費者信心，使其傾向于提高儲蓄比例，延后釋放消費需求，影響了消費升級的進程。

消費作為宏觀經(jīng)濟的中后周期資產(chǎn)，過去和現(xiàn)在的基本面的確處于深度壓力期。經(jīng)過2年多的估值與業(yè)績雙殺，消費板塊已積累了相當?shù)姆磸梽幽堋倪^往歷史驗證看，外部需求環(huán)境最差的時點普遍為食品飲料板塊股價最低點。

伴隨著防控措施的優(yōu)化，消費場景的制約有望明顯降低，進一步減少對經(jīng)濟發(fā)展的影響，有利于提升居民的收入、消費的能力和意愿。

同時，各項“穩(wěn)增長”政策也在加速落地，并有望托底經(jīng)濟。11月中旬以來，降準、“金融十六條”、地產(chǎn)“第二支箭”延期擴容等政策寬松措施密集加碼，逐步形成經(jīng)濟弱勢恢復的新穩(wěn)態(tài)。

由于消費中有很多場景類和服務型消費都和人口流動密切相關，因此在防疫政策優(yōu)化下，提振了投資者的信心，才有了消費股的超跌反彈。

03

消費潛力仍有待釋放

不過，需要指出的是，疫情的影響只是壓制短期的需求，消費潛力仍有待釋放。

一般來說，A股投資的主要有大消費、科技、周期、制造幾個大類。其中周期行業(yè)注重大宗商品供需關系下的價格變動，伴隨經(jīng)濟周期劇烈波動，威力巨大卻風險環(huán)生。

不同于周期和科技、制造板塊，消費行業(yè)具有極強的韌性，具有穿越周期的長期能力，被稱為國民經(jīng)濟的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。無論處于什么市場階段，總有一些細分賽道、個股能夠有所表現(xiàn)，能抗跌還易漲，可以給投資者帶來相對長期穩(wěn)定的收益。

梳理過往十年、二十年的數(shù)據(jù)來看，主流的消費板塊，如食品飲料等，都持續(xù)性的跑贏了大盤，且牛股頻出。在美股中早已涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的消費品公司，如可口可樂、蘋果等。

顯而易見，消費板塊是一個長坡厚雪式的賽道。杰里米·西格爾就曾在《投資者的未來》中指出，過去100年來，能夠給投資者帶來超額回報的一是消費、一是醫(yī)藥的公司股票。

另一方面，從整個國家經(jīng)濟的構成來講，中國現(xiàn)在消費在GDP當中占比才55%，而美國、日本等發(fā)達國家的消費在經(jīng)濟當中的占比則高達70%以上，這也意味著我國消費領的成長性有很大空間。

表 1. 主要經(jīng)濟體人均GDP突破1萬美元后，經(jīng)濟仍有較大的增長空間

資料來源：Wind，世界銀行，中金公司(行情601995,診股)研究部

長期來看，消費是一個非常豐富多彩的投資方向。疫情的影響只是壓制短期的需求，中長期居民消費升級的內(nèi)在動力仍然存在，也就是長期的需求空間仍然可觀。

中金公司研報指出，當前中國經(jīng)濟尤其是消費的韌性如彈簧持續(xù)被壓縮，一旦疫情、地產(chǎn)等因素有所緩解，我們預計前期增長受壓制的領域有望明顯反彈。具體可關注以下主線：

1）受疫情影響且未來有修復空間的出行服務業(yè)，如餐飲酒店、旅游、航空等；

2）政策加力支持地產(chǎn)鏈修復，如家電、家居和消費建材等；

3）股價調(diào)整相對充分、處于應對疫情的重要環(huán)節(jié)且中長期前景有待明朗的醫(yī)藥醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)，配置時機需要等待政策預期變化。

關鍵詞： 超跌反彈 卷土重來 中金公司