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這些年，外資在中國A股市場賺得盆滿缽滿，整體年化收益率要超過同期滬深300以及內(nèi)資股票型公募基金的表現(xiàn)。

目前，外資持有A股2.1萬億元，前10大重倉股市值高達5300億元，占其總倉位的25%。其中匯川技術(行情300124,診股)今年第一次殺進外資重倉TOP10（379.5億），位列第8。外資持股比例高達20.47%，是TOP10中最高的，今年外資加倉匯川技術的股份比例高達3.5%。

單看總股權比例，北向資金持股N0.1。第二大股東是深圳市匯川投資有限公司（董事長朱興明持股21.7%，其他創(chuàng)始人持股78.3%），持股比例17.58%。不過，匯川實際控制人還是朱興明，直接持有2.1%的股份。

內(nèi)資方面也還算積極。截止三季度末，185家基金持有股數(shù)1.73億股，較去年末1.76億股基本持平，前者占總持股數(shù)的6.5%。

今年以來，截止11月17日，參與匯川技術調(diào)研的機構超過2000家，位列第3，僅次于邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)、埃斯頓(行情002747,診股)。其中，9月6日至10月12日期間23個工作日內(nèi)，匯川技術共計接受了31場機構調(diào)研，相當于平均每個工作日都有1場以上的調(diào)研。這也可見匯川技術在機構當中有多么火熱。

在機構的加持下，匯川技術今年股價表現(xiàn)非常堅挺，累計上漲近3%，而滬深300累跌22%。

那么，如何看待匯川？

01

財務基本面

匯川技術屬于工業(yè)控制領域，業(yè)務板塊覆蓋范圍很廣，包括工業(yè)自動化、電梯、新能源汽車、工業(yè)機器人(行情300024,診股)以及交通軌道。2021年營收占比分別為50%、28%、17%、2%、3%。

占據(jù)半壁江山的工業(yè)自動化，產(chǎn)品主要有變頻器類、伺服系統(tǒng)類、控制技術類、傳感器類、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)類，下游應用領域特別廣，包括3C制造、印刷、包裝、鋰電、風電、機械、電梯等等。另外，新能源汽車業(yè)務板塊的產(chǎn)品主要有電機控制器、動力總成和電源。

今年前三季度，匯川營收162.4億元，同比增長21.67%，歸母凈利潤30.85億元，同比增長23.79%。其中，自動化業(yè)務營收83億元，同比大增21.7%，新能源汽車業(yè)務營收32.65億元，同比大增83%。

今年，宏觀經(jīng)濟承壓明顯，且疫情反反復復，對于工控行業(yè)也會有不小沖擊。而匯川今年仍能保持較快增長，主要邏輯有兩點：

第一，自動化產(chǎn)品覆蓋行業(yè)領域特別廣，今年抓住了鋰電、光伏、風電、半導體、汽車裝備等行業(yè)中的結構性行情，對沖了整體市場需求放緩帶來的壓力。第二，疫情爆發(fā)之后，海外工控大廠普遍存在供應鏈問題，加速了國產(chǎn)替代的進程與步伐。

時間拉長看，匯川業(yè)績的增長還是比較亮眼的。最近5年，即2017Q3-2022Q3，營收從31.3億元增長至162.4億元，年復合增速39%。歸母凈利潤從7.45億元增長至30.85億元，年復合增速32.87%。

毛利率方面，公司從2016年的48.1%一路下滑至2022Q3的35.97%。主要邏輯是電梯（收購上海貝思特）、新能源車等毛利率偏低（20%+）的業(yè)務板塊占比大幅提升相關。凈利率方面，從2016年的25.5%下降至2022Q3的19.13%。不過，最近3年，公司毛利率保持穩(wěn)定，凈利率抬升明顯。

公司總費用率控制相對較好。從2017Q3的27.01%一路下降至2022Q3的20.62%，累計下降幅度為6.39%。其中，銷售費用率從9.23%下降至5.11%，管理費用率從18.76%下降至4.89%，財務費用則從-0.55%上升至0.77%。

截止今年三季度末，公司應收票據(jù)及應收賬款為59.4億元（占同期總營收的36.5%），較去年末提升28%，預付賬款則為4.56億元。同期應付票據(jù)及應付賬款為80.87億元，較去年末抬升27%。另外，合同負債為9.19億元，較去年末抬升66.5%?？梢姡瑓R川雖然屬于大制造業(yè)領域，但在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權還算是強勢的。

不過，匯川技術現(xiàn)金流狀況并不算理想。2017-2021年及2022Q3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為4.92億元、4.71億元、13.61億元、14.67億元、17.66億元、21億元，同期凈利潤分別為10.91億元、12.09億元、10.1億元、21.82億元、36.81億元、31.07億元。前者占后者的比例分別為45.1%、39%、134.8%、67.2%、48%、67.6%。加總看，該比例為60.6%。

整體來看，匯川技術基本面尚且較好。

02

成長邏輯

工業(yè)自動化市場規(guī)模的增長得益于國內(nèi)制造業(yè)的自動化升級。雖然目前受制于疫情以及整體宏觀經(jīng)濟疲軟的影響，但未來規(guī)模還會有所膨脹。據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022 年上半年，該市場規(guī)模達1574億元，同比增長2.9%。

疫情爆發(fā)后，在工業(yè)自動化領域的主要產(chǎn)品均加速了國產(chǎn)替代化的進程。2019-2021年，匯川交流伺服系統(tǒng)市占率分別為6%、11%、16%。2019年位于國內(nèi)第5,2021年已經(jīng)躍升至國內(nèi)第1，超越日本安川、松下電器機電、三菱、西門子等一眾國外巨頭。

2019-2021年，匯川控制技術業(yè)務板塊中的小型PLC在國內(nèi)市占率分別為3%、5%、7%。同一領域的無錫信捷也從5%小幅上升至7%。另外，匯川的PC-based運控器份額為2%，位于國內(nèi)第8。

在匯川變頻器業(yè)務板塊中，2021年低壓份額為13%，2019年為11%。中高壓市占率為12%，也已經(jīng)是國內(nèi)第一。

工控領域的國產(chǎn)替代在疫情這3年特別之快。主要邏輯之一就是海外疫情失控，供應鏈持續(xù)混亂，交貨品質(zhì)與周期得不到保證。而匯川總部在深圳，擁有較強的供應組織能力。匯川有貨就是爺，搶占了外資巨頭一部分市場份額。

但打鐵還需自身硬。匯川從變頻器產(chǎn)品開始，到PLC+伺服，再到DDR/DDL電機、氣動產(chǎn)品等新產(chǎn)品，提供的產(chǎn)品越來越豐富。覆蓋面相對國內(nèi)其他同行要領先不少。當然，這也得益于匯川這些年持續(xù)的研發(fā)，其研發(fā)占營收的比重遠高于中控技術(行情688777,診股)、麥格米特(行情002851,診股)、信捷電器、偉創(chuàng)電氣(行情688698,診股)等。

匯川新能源汽車業(yè)務經(jīng)過多年的砸錢，目前已經(jīng)成長繼工業(yè)自動化和電梯業(yè)務后的第三大業(yè)務，2022Q3營收占比為20.1%，雖然還尚未實現(xiàn)盈虧平衡。據(jù)NE時代統(tǒng)計，今年上半年，公司在新能源乘用車電機控制器產(chǎn)品的市場份額為9.3%，僅次于比亞迪(行情002594,診股)和特斯拉，為第三方供應商排名第一。電驅(qū)總成在中國的市占率為5.4%，排名第5，電機產(chǎn)品市占率4.9%，也排名第5。

匯川這塊業(yè)務綁定在理想汽車、小鵬汽車、威馬汽車為主的新勢力上面，2022M1-5裝機量分別為64.9%、13.2%、8.2%。新勢力車銷量也隨著行業(yè)高景氣度而爆發(fā)，但差距與比亞迪越來越遠。

除了國內(nèi)市場，匯川也開始發(fā)力海外市場。公司將2022年定義為國際化元年。海外主要有3個重點拓展的市場：一是東南亞，這是未來制造基地；二是印度為主的南亞還有中東；三是歐洲。目前，匈牙利工廠已經(jīng)正式投入建設。海外業(yè)務才剛剛起步，未來發(fā)展好的話，也將搶占海外巨頭的市場份額，也可能會是一個增長點。

值得注意的是，匯川的電梯業(yè)務仍占比28%之多。今年前10月，房屋新開工面積下降37.8%，商品房銷售額下降26.1%。近期救市政策密集出臺，對地產(chǎn)行業(yè)能夠起到維穩(wěn)托底的作用，但長期看無法逆轉(zhuǎn)地產(chǎn)下行的大趨勢。這對于匯川是一個風險點。

03

尾聲

當前的A股，資金良好的避風港主要是不受疫情、不受經(jīng)濟活動影響的行業(yè)，亦或是受兩者影響較輕且具備國產(chǎn)替代邏輯的行業(yè)。未來市場配置的市場主線，大會報告已經(jīng)點明了——高端制造（自主可控、國產(chǎn)替代）、國防軍工、糧食農(nóng)業(yè)（種子安全）、大數(shù)據(jù)/云計算（信創(chuàng)）等等。

匯川算是高端制造業(yè)領域盈利能力不錯的龍頭了，因為凈利率差不多有20%。但匯川做的是B端生意，與宏觀經(jīng)濟綁定很強，未來業(yè)績高速增長的持續(xù)性不如優(yōu)秀消費股那么強。但在一個有增量的市場中，還享受國產(chǎn)替代的強邏輯，未來幾年之內(nèi)保持雙位數(shù)增長仍然是可期的。

關鍵詞： 匯川技術 業(yè)務板塊 工業(yè)自動化