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在很長一段時(shí)間里，A股市場的估值體系相對港股來說，都是比較慷慨的。

在A股市場有個(gè)詞叫“破凈”，也就是股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)價(jià)格，這種估值被許多投資者認(rèn)為很便宜。但是，在更加國際化、也更加殘酷的香港股票市場，股票“破凈”卻是家常便飯。

更有甚者，在港股市場我們有時(shí)候會(huì)看到超低的估值，比如市凈率（PB）跌到0.5倍左右。

同樣，在市盈率（PE）的統(tǒng)計(jì)口徑下，港股低于5倍PE的情況，也不在少數(shù)。而在A股市場，5倍PE是一個(gè)非常難得的低估值。

這里，就讓我來聊一聊，投資者應(yīng)當(dāng)如何看待港股市場的“雙5”類股票，也就是那些PE低于5倍或者PB低于0.5倍的股票。這些股票究竟是低估值的機(jī)會(huì)還是價(jià)值陷阱？投資者又應(yīng)當(dāng)如何利用這種低估值的股票，來增加自己盈利的概率？

港股低估值很常見

在A股市場，PE低于5倍或者PB低于0.5倍的股票，并不多見。

根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，以2022年11月17日收盤價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算，A股市場共有4992只股票，其中PE（這里計(jì)算TTM口徑）大于0的共有3963只，而PE小于5、同時(shí)大于0（小于0則為虧損股，雖然PE算數(shù)上的數(shù)值更小，但是與低估值無關(guān)）的股票，只有56只，占全部股票的比例僅為1.1%。

但是在港股，PE小于5倍的股票，則要多得多。根據(jù)Wind資訊提供的同一天的數(shù)據(jù)，內(nèi)地投資者最容易交易的港股通股票，共有547只港股。其中，PE小于5倍、同時(shí)大于0的股票，共有105只，占總樣本的19.2%。

從PB看，事情也很類似。同樣以2022年11月17日數(shù)據(jù)為例，在A股4992只股票中，PB小于0.5（同時(shí)大于0，以防統(tǒng)計(jì)入凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的公司，這里PB采用LF口徑，指最新公告股東權(quán)益數(shù)據(jù)）的公司，僅有36家，占比0.7%。

而港股通的547只港股中，PB小于0.5、同時(shí)大于0的，共有150只，占比27.4%。

以上數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，A股投資者很難遇到“雙5”估值股票，概率只有1%左右，而在港股則是一個(gè)相當(dāng)常見的估值。通過港股通進(jìn)行港股投資的投資者，遇到這類股票的概率超過19%。

價(jià)值陷阱還是投資機(jī)會(huì)？

上述數(shù)據(jù)表明，相比A股市場，港股的估值體系的確更加殘酷。如果一個(gè)投資者能在港股市場做到進(jìn)退有度、胸有成竹，那么他一定是一個(gè)足夠成熟、足夠有經(jīng)驗(yàn)的投資者。

港股市場上經(jīng)常見到的“雙5”股票，其中蘊(yùn)含的究竟是投資機(jī)會(huì)，還是低估值陷阱與風(fēng)險(xiǎn)呢？有意思的是，在港股市場的“雙5”股票中，這兩者同時(shí)存在。

在財(cái)務(wù)專家、清華大學(xué)教授賈寧所著的《賈寧財(cái)務(wù)講義：人人都需要的財(cái)務(wù)思維》一書中，有一個(gè)非常震撼的觀點(diǎn)：許多破產(chǎn)的企業(yè)，在出事前的財(cái)報(bào)中，所報(bào)出的盈利和凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，經(jīng)?？雌饋矶歼€不錯(cuò)。

在一般人把利潤、資產(chǎn)理解成實(shí)打?qū)嵉腻X的概念時(shí)，財(cái)務(wù)上的利潤和資產(chǎn)，并不一定是真實(shí)的價(jià)值。而即使一家公司已經(jīng)出現(xiàn)了要破產(chǎn)的問題時(shí)，它也可以通過財(cái)務(wù)手段（俗稱財(cái)技），把財(cái)務(wù)上的主要指標(biāo)，尤其是凈利潤和凈資產(chǎn)，進(jìn)行一定程度上的修飾。

所以，對于投資來說，不看財(cái)務(wù)指標(biāo)固然不行，完全相信財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及基于這些財(cái)務(wù)指標(biāo)算出來的估值指標(biāo)，也是萬萬不行的。

在港股市場，我們可以看到不少出問題的公司，甚至是所謂“老千股”，其PE和PB估值，在出問題之前看起來都挺漂亮。在此我就不一一舉例，投資者只要到港股翻一下那些股價(jià)在10年中下跌了90%以上、主營業(yè)務(wù)近于停頓的公司，就能看到這種看似“健康”的低估值。

但是，港股市場上也有一些質(zhì)地還算不錯(cuò)的公司，卻可以依靠很低的估值，給投資者帶來不錯(cuò)的回報(bào)。

比如，在2020年3月19日，當(dāng)時(shí)油價(jià)低迷，甚至一些合約出現(xiàn)讓人前所未見的“負(fù)價(jià)格”，在港股上市的中國石油(行情601857,診股)股份（00857），就出現(xiàn)了0.3倍PB的超低估值。這個(gè)估值對應(yīng)的，是1.76港元的股價(jià)（2022年11月17日前復(fù)權(quán)，下同）。

而到了兩年以后2022年3月，同樣一家公司的股價(jià)，就上漲到了4港元左右。

依靠極低的估值，即使是中國石油這樣巨型的傳統(tǒng)企業(yè)，也能讓投資者賺到不錯(cuò)的利潤。相比之下，在2007年以40多元/股買入中國石油A股的投資者，則付出了太高的價(jià)格。

所以說，對于港股市場的“雙5”類股票，其中的價(jià)值陷阱與投資機(jī)會(huì)是并存的。

但是，投資者需要意識(shí)到的是，無論如何，超低的估值，也就是PE小于5倍、PB小于0.5倍，都不是一件壞事。那些“雙5”類股票中的“價(jià)值陷阱”，也就是看起來便宜實(shí)際上還會(huì)讓人賠錢的股票，其問題并不是出現(xiàn)在低估值上，而是出現(xiàn)在糟糕的企業(yè)質(zhì)量上。

只要企業(yè)質(zhì)量這個(gè)環(huán)節(jié)不出問題，低估值本身永遠(yuǎn)是一件好事。

讓基本面暴增的交易方法

除了誘人的低估值，港股常見的“雙5”類股票，還有一個(gè)許多投資者沒有意識(shí)到的特質(zhì)——就是利用基于價(jià)值的交易方法，可以讓基本面暴增。

所謂基于價(jià)值的股票交易，簡單來說，就是通過交易增加投資組合的基本面價(jià)值。

比如說，投資者在企業(yè)基本面相似的情況下，不停賣出估值貴的、買入估值便宜的，借此達(dá)到基本面的增加。這種增加不同于傳統(tǒng)的商業(yè)行為導(dǎo)致的價(jià)值增加，是一種金融交易帶來的價(jià)值增加。

或者投資者在估值近似的情況下，賣出企業(yè)基本面更差的、買入企業(yè)基本面更好的，這種交易也會(huì)增加投資組合的真實(shí)價(jià)值，盡管其看起來不會(huì)增加賬面數(shù)字。

在價(jià)值投資的理論中，許多投資大師都非常強(qiáng)調(diào)交易帶來的價(jià)值增加：美國的沃爾特·施洛斯和中國的裘國根都對此非常推崇。

即使是被流行理論誤以為喜歡長期持有的沃倫·巴菲特，其實(shí)也經(jīng)常采用這種交易。只不過，巴菲特常常用“資本配置優(yōu)化”這樣的詞，來代替“交易”這個(gè)看起來投機(jī)意味更多一些的詞。

對于“雙5”類股票來說，其超低的估值，會(huì)導(dǎo)致基于價(jià)值的交易所能夠帶來的基本面增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于交易估值合理的股票。這里，讓我用一個(gè)例子說明這種現(xiàn)象。

在企業(yè)質(zhì)量近似的前提下，當(dāng)投資者賣出PB估值為0.6倍的股票，買入一個(gè)PB估值為0.3倍的股票時(shí)，他得到的價(jià)值增加，和賣出PB估值為6倍，買入PB估值為3倍的交易，是一樣的嗎？

假設(shè)一個(gè)投資者有100元，當(dāng)他賣出一個(gè)PB估值為6倍、買入3倍的股票時(shí)，他得到的價(jià)值增加為100/3-100/6=17元。對于一個(gè)100元本金的賬戶，這筆交易只帶來了17元的基本面增加。

而如果把以上的賣出、買入的PB估值，分別換成0.6倍和0.3倍，那么同一個(gè)投資者得到的價(jià)值增加則為100/0.3-100/0.6=167元。也就是說，對于一個(gè)100元市值的賬戶，這筆交易讓其持有的股票凈資產(chǎn)，足足增加了167元。

港股的“雙5”類股票，以其超低的估值，成為價(jià)值投資者不可忽視的、夢寐以求的資產(chǎn)類別。在投資此類股票時(shí)，投資者只需要做好價(jià)值陷阱的甄別，同時(shí)找準(zhǔn)機(jī)會(huì)、持續(xù)進(jìn)行基于價(jià)值的主動(dòng)交易，就能在長期獲得豐厚的回報(bào)。

關(guān)鍵詞： 財(cái)務(wù)指標(biāo) 中國石油 投資機(jī)會(huì)