(相關(guān)資料圖)

關(guān)于人口問題，我還是要補(bǔ)充一點(diǎn)。人口/人口結(jié)構(gòu)除了眾所周知的和房地產(chǎn)、城市化、貨幣/杠桿、經(jīng)濟(jì)總量等相關(guān)外，其實(shí)也和資產(chǎn)價(jià)格/估值水位高度相關(guān)。邏輯也很簡單，人越老風(fēng)險(xiǎn)偏好越低，20多歲都是天不怕地不怕敢愛敢恨敢出去闖敢創(chuàng)業(yè)，而五六十歲上有老下有小做決策則慎之又慎害怕意外和風(fēng)險(xiǎn)。雖然社會(huì)活力不可量化，但資產(chǎn)估值數(shù)據(jù)是有據(jù)可查的。大家可以去看看日本不同中位數(shù)年齡時(shí)段的股市估值，一目了然。越老就越追求保守穩(wěn)健固定分紅的公司（代價(jià)就是這類公司增速較低估值較低），同時(shí)對于新興行業(yè)不敢給出高溢價(jià)（怕失敗），并且隨著年齡變化，交易的頻率也會(huì)大幅降低。

A股過去那么多年里，無論牛熊，整體股市的中位數(shù)估值特別是小盤股估值一直在全球都是斷檔領(lǐng)先，至于換手率更是空幾檔領(lǐng)先。其實(shí)不是中國人愛賭，而是年輕人愛賭（特別是處在高速發(fā)展經(jīng)濟(jì)體中的年輕人）。所以不出意外的話，中國股市長期對全球股市高溢價(jià)高換手率會(huì)隨著整體人口結(jié)構(gòu)快速老去而一去不復(fù)返，當(dāng)然注冊制和資產(chǎn)市場進(jìn)一步放開也會(huì)加速這一過程。當(dāng)下港股的估值水位或許就是外資對內(nèi)地資產(chǎn)長期估值的一個(gè)提前定價(jià)，未來A股整體估值體系也會(huì)靠攏港股（A股港股化）。扯一句題外話，總有人覺得我很老，估計(jì)也是和我的投資風(fēng)格有關(guān)。

其實(shí)社會(huì)活力這個(gè)不只是和人口結(jié)構(gòu)相關(guān)，還有經(jīng)濟(jì)側(cè)重方向、社會(huì)階層構(gòu)成、民族特性、社會(huì)文化等多因素影響，比如同樣55歲的美國人可能就比日本人更具有活力（冒險(xiǎn)精神），但內(nèi)部橫向?qū)Ρ鹊脑捝衔倪壿嬕廊皇浅闪ⅲ?5歲的美國人整體肯定也是不如25歲的美國人有活力的。

最后關(guān)于為什么日韓社會(huì)特別的死氣沉沉，這就是另外一個(gè)話題了，有興趣的可以去翻一翻相關(guān)資料，有太多描寫日本泡沫經(jīng)濟(jì)后整體社會(huì)變遷的紀(jì)錄片和書籍了，我就不展開說了，附一段之前寫的話（僅從經(jīng)濟(jì)的角度分析）。但日本現(xiàn)在又站在了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，出生率似乎已現(xiàn)拐點(diǎn)，資本市場更是可見一斑（看看日本央行的YCC態(tài)度以及日債收益率走向），從昭和男兒到平成廢宅，至于令和會(huì)是什么，讓我們拭目以待吧。

關(guān)鍵詞： 人口結(jié)構(gòu) 敢愛敢恨 資本市場