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全球央行開啟的加息周期即將見頂，擁有資源屬性和金融屬性的大宗商品銅的投資拐點也已出現(xiàn)。

隨著全球能源價格回落，以及近期美國和歐元區(qū)CPI環(huán)比和同比均低于市場預期，美元指數(shù)持續(xù)下行，跌破106關口，美聯(lián)儲或?qū)⒎啪徏酉⒉椒ァ?/p>

銅下游的傳統(tǒng)領域政策扶持和新興領域需求正在爆發(fā)，未來有望打破行業(yè)供需的緊平衡，疊加低位庫存和補庫周期的到來，銅價將迎來資源屬性和金融屬性的雙擊。

銅礦全球供給放緩或成事實

2022年以來銅庫存持續(xù)下降

銅已經(jīng)形成一體化完整的產(chǎn)業(yè)鏈。上游為銅礦的開采和銅礦石的選礦；中游為銅礦石的冶煉；下游主要將電解銅通過壓延、鍛造等多種方式加工成各種形態(tài)的銅材及銅制品，廣泛應用到電力輸送、電機制造、家電、建筑建材和新能源等領域。

全球銅資源主要分布在南美洲的智利和秘魯?shù)鹊貐^(qū)（見附表）。隨著銅資源的開采，剩余資源的稀缺性逐漸增強，銅礦石品位下降制約銅礦產(chǎn)量。從1990年至今，全球銅礦山平均品位由1.6%下降到1%左右，而全球最大銅礦生產(chǎn)國智利銅礦石品位下降情況尤為突出。

銅礦全球供給放緩或成事實，主要是全球銅礦資本開支不斷下降、品位衰減等導致礦山開采成本抬升、剩余待開發(fā)資源相對有限導致礦產(chǎn)稀缺性增強。根據(jù)國際銅研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)，2006年～2021年全球銅礦產(chǎn)量由1494萬噸增長至2094萬噸，年均復合增長率為2.28%，略低于經(jīng)濟增速。

一方面，銅礦產(chǎn)量的增長依賴于銅礦企業(yè)持續(xù)的資本開支和勘探支出?？碧街С龅你~礦山投產(chǎn)周期較長，一般從礦山勘探開發(fā)到產(chǎn)出礦石需要5～8年，銅礦產(chǎn)出則滯后于資本開支3-5年。全球主要銅礦山新增逐年遞減，預計2023年～2026年，新建和擴產(chǎn)項目合計增加產(chǎn)能分別為47.9萬噸、65.7萬噸、52.2萬噸和10.3萬噸。

另一方面，極端天氣、地區(qū)沖突和新冠疫情等不可抗力影響銅礦開采。2022年1～9月智利銅礦產(chǎn)量394.83萬噸，同比下降6.45%，礦石品位下滑、水源短缺以及其他暫時性問題是產(chǎn)量大幅縮減的原因。

2022年以來，銅庫存持續(xù)下降，LME銅庫存、COMEX銅庫存和國內(nèi)精銅庫存持續(xù)去庫至歷史低位區(qū)間。進口窗戶打開，保稅庫庫存開始流入國內(nèi)但尚未造成明顯累庫。截至2022年11月25日，海外交易所庫存（LME+COMEX）合計12.83萬噸，較2022年初下降3萬噸。國內(nèi)上海期貨交易所和保稅區(qū)庫存合計8.5萬噸，較2022年初下降9萬噸。

新能源產(chǎn)業(yè)為銅帶來新增量需求

2025年全球銅供需格局將緊平衡

目前，新能源產(chǎn)業(yè)如新能源汽車、光伏等行業(yè)的快速發(fā)展，為銅帶來新的增量需求。根據(jù)上海有色（SMM）數(shù)據(jù)，中國電解銅主要應用于電力行業(yè)，占比達46%，其次是家電、交通運輸、電子和建筑行業(yè)，占比分別為15%、11%、9%和9%。

銅的下游需求冷暖不均，主要分為地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)終端需求和再生能源產(chǎn)業(yè)的新能源需求。

新能源行業(yè)景氣度持續(xù)向好對銅下游的需求起到很好的支撐作用。其中光伏、風電和新能源汽車領域用銅需求持續(xù)增加。

銅在光伏領域中主要用于連接器、電纜和逆變器等。中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年全球光伏市場新增裝機量170GW，預計2025年全球光伏市場新增裝機量將到達286GW。根據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會（ICA）數(shù)據(jù)，光伏領域單位耗銅量為每兆瓦4噸。2021年全球光伏耗銅量為69萬噸，預計2025年全球光伏耗銅量114.4萬噸。

銅在風電領域主要用于電纜、發(fā)電機和變壓器等。全球風能理事會（GWEC）數(shù)據(jù)顯示，2021年全球風電市場新增裝機量40GW，預計2025年全球風電新增裝機量112GW。根據(jù)ICA數(shù)據(jù)，風力發(fā)電機組單位耗銅量為每兆瓦6噸。2021年全球風電耗銅量為24萬噸，預計2025年全球風電耗銅量67.2萬噸。

銅在新能源汽車領域中主要用于電池、電機和充電樁等。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車銷量625萬輛，預計2025年全球新能源汽車銷量1800萬輛。根據(jù)ICA數(shù)據(jù)，新能源汽車單位耗銅量為每輛83千克。2021年新能源汽車耗銅量為51.88萬噸，預計2025年全球新能源汽車耗銅量為149.4萬噸。2021年全球新能源領域耗銅量為97.2萬噸，預計2025年全球新能源領域耗銅量為331萬噸。

傳統(tǒng)終端對銅下游的需求企穩(wěn)見底。首先，2022年10月電網(wǎng)工程投資完成額累計3511億元，同比增長3%。其次，2022年10月房屋累計竣工46564.58萬平方米，同比下降18.7%，較上月下降19.9%有所收窄。隨著對地產(chǎn)支持的組合政策陸續(xù)落地，地產(chǎn)行業(yè)融資渠道全面打開。政策對于地產(chǎn)鏈的復蘇起到作用，從而減少地產(chǎn)行業(yè)下滑對銅下游需求帶來的負面影響。

隨著新能源領域耗銅量持續(xù)增加，2025年全球銅供需格局將緊平衡。

2023年美聯(lián)儲加息見頂

中國有色礦業(yè)有望實現(xiàn)量價雙擊

銅的價格走勢不僅反映的是銅的供需情況，更多時候反映的是銅的金融屬性，因為銅、石油等大宗商品貿(mào)易均以美元計價，美元的強弱直接影響到銅價等大宗商品的價格。

一方面，銅價與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關關系，美元上漲周期往往伴隨著銅價下跌周期，美元調(diào)整周期往往伴隨著銅價上漲周期。另一方面，銅代表了全球經(jīng)濟的需求。雖然全球銅的需求中，中國消費了一半以上，但是相當一部分的銅在中國加工制造后出口到了海外作為中間品或消費品。

目前來看，美國通脹（CPI）出現(xiàn)回落，預計2023年美聯(lián)儲將暫停加息步伐，美元指數(shù)將見頂回落。全球流動性邊際上寬松和美元走弱的格局有利銅價的上漲。

作為全球領先的銅、鈷生產(chǎn)商，中國有色礦業(yè)于2012年在香港聯(lián)交所上市，是中國有色礦業(yè)集團旗下海外資源開發(fā)平臺，主要經(jīng)營銅和鈷金屬礦業(yè)開發(fā)和冶煉業(yè)務。截至2021年末，中國有色礦業(yè)擁有銅資源量659萬噸、儲量202萬噸，鈷資源量18.3萬噸、儲量5.5萬噸。自有銅礦產(chǎn)量13.1萬噸。其計劃2022年實現(xiàn)自產(chǎn)銅16萬噸、加工銅51萬噸、自產(chǎn)鈷1200噸，主要來自謙比希東南礦和剛波夫主礦新增產(chǎn)量達產(chǎn)。贊比亞和剛果金處于中非銅帶，銅鈷資源豐富，低成本、品位優(yōu)質(zhì)等要素具備全球競爭力。伴隨美加息見頂，中國有色礦業(yè)有望實現(xiàn)產(chǎn)量和價格的雙擊。

關鍵詞： 大宗商品 金融屬性 主要用于