浙商證券：降息繼續(xù)驅(qū)動(dòng)“股債雙?！?/h1>
2023-08-15 17:23:51 來(lái)源：金融界
核心觀點(diǎn)
2023年8月15日，央行下調(diào)1年期MLF利率15BP、7天逆回購(gòu)利率10BP，本次降息時(shí)點(diǎn)較我們此前的預(yù)期（四季度）略有提前。我們認(rèn)為降息一方面意在降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利，帶動(dòng)融資需求，緩解當(dāng)前信貸供需錯(cuò)配，另一方面，非對(duì)稱降息是在緩解銀行負(fù)債端成本的同時(shí)，防止資金空轉(zhuǎn)和短端過(guò)度加杠桿。向后推演，預(yù)計(jì)本月21日1年及5年以上期限的LPR報(bào)價(jià)降幅均為15bp。降息將引導(dǎo)后續(xù)實(shí)體部門貸款利率及市場(chǎng)利率同步走低，我們?cè)?月13日?qǐng)?bào)告《降息是股債雙牛的起點(diǎn)》中將10年期國(guó)債收益率年內(nèi)低點(diǎn)的預(yù)測(cè)值由2.6%下調(diào)至2.4%，目前仍維持此觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。
(資料圖片僅供參考)
央行超預(yù)期降息
8月15日，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購(gòu)操作（4000億元MLF和60億元逆回購(gòu)到期），中標(biāo)利率分別為2.5%、1.80%，分別較上次操作下調(diào)15、10BP，央行本次降息時(shí)點(diǎn)較我們此前的預(yù)期（四季度）略有提前，降息幅度非對(duì)稱也超出預(yù)期，這是2017年央行開(kāi)始頻繁使用政策利率工具以來(lái)，MLF與逆回購(gòu)利率的首次非對(duì)稱調(diào)整。
非對(duì)稱降息的核心目的是引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行的同時(shí)，防止資金空轉(zhuǎn)
對(duì)于本次降息，我們認(rèn)為一方面意在降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利，帶動(dòng)融資需求，緩解當(dāng)前信貸供需錯(cuò)配。8月1日，人民銀行、外管局在2023年下半年工作會(huì)議中提出“繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”。
另一方面，降息有助于緩解銀行負(fù)債端成本壓力，其中，逆回購(gòu)利率降低幅度弱于MLF利率可能是從防止資金空轉(zhuǎn)的角度考慮，8月4日央行在答記者問(wèn)中提到“防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率”，8月以來(lái)銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量每日體量仍維持在8萬(wàn)億左右高位，市場(chǎng)加杠桿情緒相對(duì)較高，7天逆回購(gòu)作為短端滾動(dòng)資金，利率下調(diào)幅度低于MLF利率可能是從防范市場(chǎng)加杠桿及資金空轉(zhuǎn)套利的角度出發(fā)。1年期資金成本降低幅度較大，對(duì)于實(shí)體部門降成本效果更好，有助于進(jìn)一步引導(dǎo)實(shí)體貸款加權(quán)利率及債券市場(chǎng)利率下行。
向后推演，本月21日LPR報(bào)價(jià)大概率隨之下降，預(yù)計(jì)1年、5年及以上期限的LPR均降15BP的概率大；進(jìn)一步，從我國(guó)當(dāng)前存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制看，10年期國(guó)債收益率及1年期LPR將直接影響存款利率定價(jià)，銀行存款利率也將出現(xiàn)進(jìn)一步下調(diào)空間，穩(wěn)定銀行凈息差、盈利水平及后續(xù)資本補(bǔ)充，使得信貸投放更具持續(xù)性。
預(yù)計(jì)21日LPR報(bào)價(jià)下降15BP
預(yù)計(jì)8月21日LPR報(bào)價(jià)也將隨之下降，當(dāng)前我國(guó)LPR報(bào)價(jià)機(jī)制是“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→LPR”，我們認(rèn)為市場(chǎng)利率主要觀察DR007,8月以來(lái)其中樞水平約1.73%，較降息之前7天逆回購(gòu)利率的1.9%低約17BP，中樞位置偏低；央行引導(dǎo)可以是降準(zhǔn)、降息等各種操作，目前也已兌現(xiàn)，則LPR報(bào)價(jià)從機(jī)制上看將隨之回落，預(yù)計(jì)1年、5年及以上期限的LPR降幅均為15BP。
預(yù)計(jì)后續(xù)仍有降準(zhǔn)操作，結(jié)構(gòu)性政策工具繼續(xù)發(fā)揮作用
結(jié)合近期各重大會(huì)議的政策信號(hào)，我們預(yù)計(jì)本次降息后，后續(xù)仍有降準(zhǔn)概率，推動(dòng)寬信用、改善企業(yè)資金可得性。預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，7月14日，人民銀行新聞發(fā)布會(huì)提出“必要時(shí)還可再創(chuàng)設(shè)新的政策工具”，我們認(rèn)為，下半年仍可期待新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性政策工具，政策性金融工具也有望新增額度，發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”屬性。同時(shí)，預(yù)計(jì)后續(xù)央行在維持寬松基調(diào)的同時(shí)，也將更加強(qiáng)調(diào)防止資金空轉(zhuǎn)、引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體，進(jìn)而強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)效率。
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對(duì)于本次降息，我們認(rèn)為一方面意在降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利，帶動(dòng)融資需求，緩解當(dāng)前信貸供需錯(cuò)配。8月1日，人民銀行、外管局在2023年下半年工作會(huì)議中提出“繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”。
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向后推演，本月21日LPR報(bào)價(jià)大概率隨之下降，預(yù)計(jì)1年、5年及以上期限的LPR均降15BP的概率大；進(jìn)一步，從我國(guó)當(dāng)前存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制看，10年期國(guó)債收益率及1年期LPR將直接影響存款利率定價(jià)，銀行存款利率也將出現(xiàn)進(jìn)一步下調(diào)空間，穩(wěn)定銀行凈息差、盈利水平及后續(xù)資本補(bǔ)充，使得信貸投放更具持續(xù)性。
預(yù)計(jì)21日LPR報(bào)價(jià)下降15BP
預(yù)計(jì)8月21日LPR報(bào)價(jià)也將隨之下降，當(dāng)前我國(guó)LPR報(bào)價(jià)機(jī)制是“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→LPR”，我們認(rèn)為市場(chǎng)利率主要觀察DR007,8月以來(lái)其中樞水平約1.73%，較降息之前7天逆回購(gòu)利率的1.9%低約17BP，中樞位置偏低；央行引導(dǎo)可以是降準(zhǔn)、降息等各種操作，目前也已兌現(xiàn)，則LPR報(bào)價(jià)從機(jī)制上看將隨之回落，預(yù)計(jì)1年、5年及以上期限的LPR降幅均為15BP。
預(yù)計(jì)后續(xù)仍有降準(zhǔn)操作，結(jié)構(gòu)性政策工具繼續(xù)發(fā)揮作用
結(jié)合近期各重大會(huì)議的政策信號(hào)，我們預(yù)計(jì)本次降息后，后續(xù)仍有降準(zhǔn)概率，推動(dòng)寬信用、改善企業(yè)資金可得性。預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，7月14日，人民銀行新聞發(fā)布會(huì)提出“必要時(shí)還可再創(chuàng)設(shè)新的政策工具”，我們認(rèn)為，下半年仍可期待新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性政策工具，政策性金融工具也有望新增額度，發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”屬性。同時(shí)，預(yù)計(jì)后續(xù)央行在維持寬松基調(diào)的同時(shí)，也將更加強(qiáng)調(diào)防止資金空轉(zhuǎn)、引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體，進(jìn)而強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)效率。
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