從辭任民生銀行董事長，再到辭任中民投董事局主席，董文標(biāo)最大的問題就是不服老。但他確實老了，他的那一套成功哲學(xué)在今天已經(jīng)行不通，他再也不是當(dāng)初那個一肚子新點子的改革者。

“大佬”董文標(biāo)用18年時間造了一個3.5萬億元的民生銀行。

當(dāng)業(yè)界都眼巴巴等著他“再造一個民生”時，見慣了大風(fēng)大浪的董文標(biāo)卻給了人們一個大大的“驚喜”。畢竟，只有跌宕的故事才稱得上傳奇。

2019年初，中民投的債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)。這個被稱為“中國版摩根士丹利”的投資巨無霸似乎正在危險的邊緣掙扎。

這一切，都發(fā)生在董文標(biāo)卸任董事局主席短短三個月之后。于是，不少人將之解讀為失去董文標(biāo)的中民投像“丟了魂”一樣，問題頻發(fā)。人們前所未有地想念董文標(biāo)。

董文標(biāo)真有這么神奇么?重重迷霧的背后，究竟是中民投離不開董文標(biāo)，還是董文標(biāo)看形勢不對，主動撤離?

01

“奇跡締造者”

從鄉(xiāng)土少年到商界大佬，董文標(biāo)人生軌跡的改寫從他20歲那年開始。

1977年，20歲的董文標(biāo)參加高考，最終進(jìn)入河南省銀行學(xué)校學(xué)習(xí)。這是他與銀行結(jié)緣的起點。董文標(biāo)曾回憶說，自己高考時被開封師范學(xué)院錄取，因為父母都是教師，不愿意自己再做教師，就調(diào)到了河南省銀行學(xué)校。不過，董文標(biāo)的第一份工作還是老師。畢業(yè)后，他留校任教。1988年，河南省銀行學(xué)校升格為學(xué)院后，董文標(biāo)升任副院長。

33歲這年，董文標(biāo)正式涉足銀行業(yè)，并迅速嶄露頭角。1991年，董文標(biāo)調(diào)入交通銀行鄭州分行任行長，完成了學(xué)界到業(yè)界的轉(zhuǎn)身。在此期間，他引入了很多創(chuàng)新的管理和營銷機(jī)制;在短短的一年間，鄭州交行的業(yè)務(wù)量從2億元增長到40億元，利潤超過鄭州工行。董文標(biāo)的壯舉在交通銀行系統(tǒng)內(nèi)被稱作“鄭州奇跡”。

董文標(biāo)

1993年初，年輕有為的董文標(biāo)被調(diào)入交通銀行總行，成為當(dāng)時交行系統(tǒng)內(nèi)最年輕的局級干部之一。隨后，他又出任海通證券的第一任董事長，并按國際標(biāo)準(zhǔn)管理海通;在其任職期間，海通證券發(fā)展成為全國最有影響力的證券公司之一。

追求刺激的董文標(biāo)很快又跳出了舒適區(qū)。1995 年 2 月，在經(jīng)叔平的邀請下，董文標(biāo)揮別上海只身北上，成為民生銀行的第一位正式員工，開始了民生銀行的籌建工作。 “從此以后，我的命運就和民生銀行緊緊聯(lián)系在一起了”，董文標(biāo)說。

從風(fēng)頭正盛的海通證券離開;選擇去創(chuàng)業(yè)，董文標(biāo)下了很大的決心。“雖然證券業(yè)當(dāng)時屬于朝陽行業(yè)，但我的性格不太習(xí)慣證券業(yè)那種風(fēng)風(fēng)火火的生活”，在他看來，盡管民生銀行市場化程度很高，也有風(fēng)險，但與證券業(yè)相比是兩回事，更適合自己。

作為民生銀行的1號員工，創(chuàng)業(yè)階段的艱苦仍歷歷在目。由于民生銀行實行的是聘用制，到了民生銀行，什么級別也沒有，董文標(biāo)曾回憶道，當(dāng)年的辦公場地就是一間房，晚上就睡辦公室，各方面待遇都無法與別人相比。“截斷后路，就像突然扔到海里游泳，離開海岸兩三百米后，會感到一片蒼茫，心里一點數(shù)也沒有。”

心還沒落地，但腳終歸是落了地。年近40的董文標(biāo)拼勁不減當(dāng)年。

當(dāng)時，民營銀行的政策剛剛放開。作為中國大陸第一家由民間資本設(shè)立的全國性商業(yè)銀行，民生銀行相當(dāng)于中國銀行業(yè)改革的試驗田，許多人都等著看笑話。但董文標(biāo)不信這個邪，“過去，一直認(rèn)為民營就是‘牛鬼蛇神’，‘牛鬼蛇神’搞銀行就不行，他要用實際證明，‘牛鬼蛇神’也能把事情辦好。”

一開始，摸著石頭過河的民生銀行經(jīng)營并不順利。2000年4月，43歲的董文標(biāo)接任民生銀行第三任行長。當(dāng)時，民生銀行面臨著資產(chǎn)規(guī)模增長緩慢、不良貸款增多等諸多困境，凈利潤僅為1.46億元，而且沒有足額撥備。前兩任行長均任期未滿便宣告離職，董文標(biāo)扮演的是“救火隊長”的角色。

作為新任行長，那時他參加董事會總會感到艱難，為此他曾半開玩笑說：“開一次董事會就像上一次刑場。”

上任后，董文標(biāo)開始了大刀闊斧的改革，先拿高層開刀。2001年，民生銀行所有的行政高管都從審貸委員會退出，審貸委員會成了一個由專業(yè)人士組成的專業(yè)委員會，完全獨立;從分行到總行所有工作人員都由總行垂直管理。隨著改革的推進(jìn)，民生銀行的不良貸款率大幅下降。1999年末，民生銀行不良貸款率由8.72%，到2002年底就降到2.04%。

2006年，董文標(biāo)從經(jīng)叔平手中接任董事長一職。至此，民生銀行進(jìn)入“董文標(biāo)時代”。董文標(biāo)開始了一系列新的嘗試。

2008年初，民生銀行全面啟動公司業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革。在董文標(biāo)看來，同質(zhì)化的銀行業(yè)務(wù)已不能產(chǎn)生更好的效益。當(dāng)時，內(nèi)部許多人認(rèn)為這是“瞎折騰”。董文標(biāo)說，當(dāng)時民生銀行發(fā)展勢頭良好，但他深知這不是來自民生銀行的獨特優(yōu)勢，更多是因為民生銀行搭上了中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的便車，當(dāng)便車不再便利，民生銀行必須轉(zhuǎn)變原有發(fā)展模式。

盡管引起了極大爭議，但憑借事業(yè)部制改革，民生銀行相較其它銀行將產(chǎn)業(yè)做得更深更透。這是金融資本塑造、改造產(chǎn)業(yè)的雛形，通過這種方式，董文標(biāo)把握了中國產(chǎn)業(yè)界的脈搏，獲得了企業(yè)界的信任，民生銀行得以快速發(fā)展。

多年間，董文標(biāo)屢創(chuàng)行業(yè)先河，從事業(yè)部制改革到小微金融貸款，再到社區(qū)銀行店，民生銀行一直是其它銀行的模仿對象。董文標(biāo)接任董事長前，民生銀行總資產(chǎn)為5571億元，凈利潤為27.03億元，到2013年底，民生銀行總資產(chǎn)達(dá)到3.23萬億元，凈利潤為422.78億元。8年時間里，民生銀行的總資產(chǎn)擴(kuò)大了5.8倍，凈利潤增長了15.64倍，董文標(biāo)交出的這份成績單堪稱奇跡。

如果人生沒有下半場，那么董文標(biāo)的職業(yè)生涯堪稱圓滿。不過，那就不是董文標(biāo)了。

02

二次創(chuàng)業(yè)

盡管早已功成名就，但年近花甲的董文標(biāo)并不“安分”?；厥桩?dāng)年壯志雄心，他怎會服老?

2014年8月18日，57歲的董文標(biāo)在眾人驚詫的目光中卸任民生銀行董事長一職。關(guān)于他離職的原因，當(dāng)時有許多猜測。

在接受騰訊財經(jīng)專訪時，董文標(biāo)說他離開民生銀行大體有兩個因素：第一，2006年，他曾主導(dǎo)修改公司章程，其中一條是董事長、行長，包括副行長、高管最多連任不得超過3屆，也就是9年;第二，恰好有中民投這個機(jī)會，可以為民營經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)發(fā)展做些事情。

還有一種說法是，董文標(biāo)離開是因為他感到銀行不好做了。他曾在接受媒體采訪時表示，“經(jīng)濟(jì)已經(jīng)把銀行綁架，所有融資需求都來找銀行，銀行不堪重負(fù)。”

董文標(biāo)說自己很累，“我決定放棄，不再當(dāng)銀行行長、董事長，因為給大家做了很多事，然后大家最后仇恨銀行，我們感覺很慚愧，所以最后就不做這個事了。”

回首過往，董文標(biāo)扮演的一直是一個改革者的角色，也可以理解為他更善于“打江山”，而不是“守江山”。然而，“改革者”董文標(biāo)當(dāng)時正面臨著被“改革”的命運。

從2005年開始，移動支付平臺迅速崛起，互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，給傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來了巨大沖擊。其發(fā)展速度是傳統(tǒng)銀行可望而不可及的，傳統(tǒng)銀行的功能正在被取代。

針對P2P對小微貸款業(yè)務(wù)的強(qiáng)力沖擊，2014年的博鰲亞洲論壇上，董文標(biāo)稱，不論互聯(lián)網(wǎng)如何發(fā)展，線下交流永遠(yuǎn)是人與人之間主要的交流方式。P2P雖然對小微貸款業(yè)務(wù)有一定影響，但影響并不大。傳統(tǒng)銀行不可能成為“末代恐龍”。

當(dāng)時，董文標(biāo)雖然嘴硬，但明顯早已意識到了互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)銀行業(yè)的威脅。到2018年，他明顯釋懷了。他說，近年來，金融行業(yè)對互聯(lián)網(wǎng)的態(tài)度經(jīng)歷了三個階段的轉(zhuǎn)變，第一個階段是“不屑一顧”，第二個階段是“敬仰”，第三個階段是“改變”。

據(jù)此來看，中民投似乎并非是董文標(biāo)口中所說的機(jī)會，而更像是早有“預(yù)謀”的主動二次創(chuàng)業(yè)。

2014年8月21日上午，在上海金外灘國際廣場大堂，董文標(biāo)首次以中民投董事局主席的新身份對外致辭。他說，“我覺得我個人更適合做這些事情，而不是做傳統(tǒng)的銀行。”

僅僅用了3天時間，董文標(biāo)就完成了從民生銀行董事長到中民投董事局主席的角色轉(zhuǎn)變。然而，“臺上一分鐘，臺下十年功”，3天的爆發(fā)，背后是董文標(biāo)在商業(yè)銀行這條路上23年的沉淀。仔細(xì)來看，不論是中民投總部設(shè)計規(guī)劃中心、九大投資板塊獨立法人制、產(chǎn)融結(jié)合等核心元素還是核心團(tuán)隊的人員配置，都移植自民生銀行。

彼時，中民投手握一手好牌：民生銀行事業(yè)部制改革后對各產(chǎn)業(yè)的長期觀察與實踐經(jīng)驗;豐厚的政府、銀行業(yè)和民營企業(yè)家資源;長袖善舞的董文標(biāo)再加上從民生銀行帶出來的核心團(tuán)隊。另一邊，在商界摸爬滾打多年的董文標(biāo)再次發(fā)揮了講故事的特長：產(chǎn)融結(jié)合，一體兩翼，整合產(chǎn)能過剩行業(yè)，為民營經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)發(fā)展做些事情。

這樣的中民投，自然而然含著金鑰匙出生。“唯一一家中字頭投資公司”“由全國工商聯(lián)牽頭組織”“59家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)聯(lián)合設(shè)立”“注冊資本500億元” ……頭頂無數(shù)光環(huán)的中民投被譽(yù)為“民企航母”。

董文標(biāo)對二次創(chuàng)業(yè)充滿信心，人們也期待著董文標(biāo)“再造一個民生”。

不過，并非所有人的祝福都出于“真心”。據(jù)騰訊《棱鏡》報道，一位接近中民投的人士透露，“史玉柱從一開始就覺得中民投不賺錢，但在中民投剛成立時，他還是拿出10億元，賣給全國工商聯(lián)和董文標(biāo)一個面子。趁著重回民生銀行當(dāng)董事的借口，他先走一步。”不只是史玉柱，“泛海董事長盧志強(qiáng)當(dāng)初投資中民投，同樣也是投點錢，賣個人情”。

這樣看來，董文標(biāo)二次創(chuàng)業(yè)，組建中民投似乎有些“一廂情愿”的意味。

人總?cè)菀妆贿^往的成功蒙蔽雙眼。畢竟，民生銀行的故事一路順?biāo)臁⒖胺Q傳奇。不過，故事并未能一直按照董文標(biāo)的劇本“表演”。

現(xiàn)實的腳本中，中民投的故事是一半海水一半火焰。創(chuàng)業(yè)之初是一團(tuán)火焰，中民投在董文標(biāo)的帶領(lǐng)下發(fā)展得熱火朝天。不過，創(chuàng)業(yè)不能空有一腔熱血，火焰轉(zhuǎn)眼被澆滅。

令董文標(biāo)意想不到的是，下海的“巨艦”等來的不是迎風(fēng)破浪，而是船頭“急轉(zhuǎn)直下”。

03

“大廈將傾”

2019年初，中民投的債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)。先是公司30億元債券技術(shù)性違約;2月12日，中民投申請在上交所上市的三只公司債券暫停競價系統(tǒng)交易;發(fā)行量44.8億的17中民G1在過去10個交易日已腰斬。緊接著，被其稱為“定海神針”的上海董家渡項目被綠地控股收入囊中。據(jù)統(tǒng)計，中民投2018年三季度負(fù)債總額達(dá)到2328億元，負(fù)債率74.95%，到期的債券規(guī)模高達(dá)逾100億元。

此時，董文標(biāo)已經(jīng)卸任董事局主席一職，無數(shù)人將危機(jī)歸因于董文標(biāo)的離開。

事實上，冰凍三尺非一日之寒。

中民投利潤下滑、負(fù)債攀升的困境早在董文標(biāo)離開之前便已日益凸顯。2015年至2017年，中民投資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.23%、73.57%、74.89%;剛性債務(wù)余額分別為651.02億元、1422.91 億元和1736.22億元。

截至2018年6月30日，中民投總資產(chǎn)近3100億元，總負(fù)債達(dá)2300億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.95%。而賬面上的貨幣資金僅為229.3億元。同時，中民投2018年上半年歸母凈利潤僅為4.47億元，同比大幅下降逾80%。

據(jù)此來看，似乎是董文標(biāo)看形勢不對，落荒而逃的概率更大一些。畢竟，當(dāng)初民生銀行遭遇互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊時，他也是頭也不回地轉(zhuǎn)身離去。

那么，手握一手好牌，還有一個好故事的中民投為何會陷入如此困境呢?

從金融板塊來看，中民投擁有金融全牌照，業(yè)務(wù)包括租賃、保險、資管等。中民投在金融領(lǐng)域也不乏大手筆。但是，2017年下半年以來，金融行業(yè)開始去杠桿，融資越來越難，中民投投資收益大幅萎縮。另一邊，互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊不減，從BAT到京東、美團(tuán)，幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭都試圖在金融領(lǐng)域分一杯羹。董文標(biāo)的“老飯碗”并不靈光了。

從產(chǎn)業(yè)板塊來看，光伏產(chǎn)業(yè)是中民投的投資重心所在。截至2018年6月，大型地面電站和分布式光伏總裝機(jī)容量為126.60萬KW，投資總額為100.98億元;物業(yè)管理服務(wù)覆蓋了全國155個城市，涉及超過4500個項目、服務(wù)近3000萬人口。

然而，2018年6月，中民投遭遇了史上最嚴(yán)苛的光伏政策，原本產(chǎn)業(yè)回報周期就很長的光伏產(chǎn)業(yè)簡直成了個“無底洞”。政策面前，人人平等;原本以為迎來抄底時機(jī)，坐等名利雙收的董文標(biāo)顯然打錯了如意算盤。如今看來，當(dāng)初“中民投的目標(biāo)是五年之內(nèi)成為國內(nèi)新能源老大。在光伏發(fā)電行業(yè)，五年內(nèi)做到全球第一”的豪言壯語相當(dāng)諷刺。

再看本不在中民投規(guī)劃之內(nèi)的地產(chǎn)板塊。2014年，剛剛成立三個月的中民投以248億總價拿下董家渡13號和15號地塊，創(chuàng)造了彼時上海的總價地王。拿下地王后，等待董文標(biāo)還有高昂的投資成本：董家渡的總建筑面積113.9萬平方米，總投資概算達(dá)到604億元。

董文標(biāo)曾告訴股東們，在上海董家渡這塊地建百層高樓，三年即能回本?？娠L(fēng)云變幻的董家渡豈是“門外漢”可以隨便覬覦的?

現(xiàn)實是，這棟大樓非但沒能三年回本，還成了中民投的致命負(fù)擔(dān)。早在2017年上半年，中民投就轉(zhuǎn)讓中民外灘45%股權(quán)予安信信托，后者發(fā)行總規(guī)模240億元信托產(chǎn)品接盤。

據(jù)鳳凰房產(chǎn)報道稱，截至目前，董家渡地塊僅有2幢“半成品”的辦公樓初步建成。好在中民投等來了“接盤俠”綠地控股，總算解決了燃眉之急。2月14日，綠地控股以121億元的價格收購了該項目50%的股權(quán)以及352.98億元的債務(wù)。

董文標(biāo)曾說過，“每一筆業(yè)務(wù)我都很清楚，我不可能踏上一個我不知道的地雷。”如今看來，這份自信或許成了一杯毒藥。

在董家渡項目之外，中民投還投資了陽光城、上置集團(tuán)、億達(dá)中國的控股股東，總投資金額超過340億元，房地產(chǎn)逐漸成為中民投的核心業(yè)務(wù)板塊。2017年，房地產(chǎn)的營收占到中民投營業(yè)收入的38.05%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，中民投更像一個大型PE機(jī)構(gòu)，擅長的是資金募集與投資管理職能。雖然中民投的股東中不乏房地產(chǎn)企業(yè)，但中民投并不擅長房地產(chǎn)這樣的建設(shè)、經(jīng)營管控型項目，不斷加碼地產(chǎn)業(yè)務(wù)無疑加劇了中民投的經(jīng)營風(fēng)險。

董文標(biāo)曾說過，“市場經(jīng)濟(jì)承認(rèn)的是效率，而不是單純的規(guī)模大小，規(guī)模大不一定有高效率，不一定在競爭中處于優(yōu)勢。”可是到頭來，中民投卻走上了借款舉債、高杠桿投資的規(guī)?；顿Y之路，資產(chǎn)包與日俱增的同時，負(fù)債和風(fēng)險也越來越高。

在成立之初，董文標(biāo)絲毫不擔(dān)心資金問題，“對中民投來說，資金完全不成問題。比如中民新能源，坦率地講，我不會要超過5%成本的資金，否則就沒有了強(qiáng)大的競爭力。”他覺得銀行貸款的成本太高了。

董文標(biāo)再次失算。中民投陷入了銀行貸款不夠，債券來湊，“以債養(yǎng)債”的怪圈。

截至2018年6月末，中民投已使用銀行貸款 767.63 億元;發(fā)行的尚在存續(xù)期的債券合計29支，待償余額為474.94億元。 其中，僅2019年到期的債券就有17只，待償余額超過200億元。

2018年，中民投先后發(fā)行了9只債券用來償還借款。2018年三季報顯示，前三季度，中民投籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大幅減少，導(dǎo)致籌資活動現(xiàn)金凈流出145.14億元，而2017年同期是凈流入124.88億元。

種種跡象都表明，并非中民投離不開董文標(biāo)，而是董文標(biāo)“玩砸”了以后轉(zhuǎn)身離去。

董文標(biāo)曾說，“人在這一生中，會有許多石頭砸你，砸的越多越好”。他說得或許沒錯?？墒牵私?jīng)得起這樣折騰，企業(yè)呢?

董文標(biāo)確實取得過許多驚人的成績，但是沒有誰是真正的常勝將軍。經(jīng)驗?zāi)軒椭粋€人，同時也能束縛一個人。

從辭任民生銀行董事長，再到辭任中民投董事局主席，董文標(biāo)最大的問題就是不服老。但他確實老了，他的那一套成功哲學(xué)在今天已經(jīng)行不通了。他再也不是當(dāng)初那個一肚子新點子的改革者了。對于新的消費趨勢和互聯(lián)網(wǎng)趨勢，他并沒有把握。

從中民投離開后，董文標(biāo)曾表示，希望全身心投入到新業(yè)態(tài)發(fā)展、新農(nóng)村建設(shè)當(dāng)中。這一次，他能否再起波瀾?

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